公司業(yè)績大幅增長,好于預期。2020年前三季度公司營收148.39億元，同比增長5.8%;歸母凈利潤6.87億元，同比增長640.3%;扣非凈利潤6.28億元，同比增長1341.1%;20Q1-3毛利率為15.29%，同比增加4.32pct;凈利率為4.53%，同比增加3.81pct。

盈利能力修復

20Q3公司實現(xiàn)營收57.87億元，同比增加17.64%，環(huán)比增長25.05%;歸母凈利潤3.37億元，同比增長462.26%，環(huán)比增長102.77%，扣非歸母凈利潤3.33億元，同比增長293.53%，環(huán)比增長105.09%。盈利能力方面，Q3毛利率為16.5%，同比增長7.42pct，環(huán)比增長1.17pct;凈利率5.98%，同比增長4.47pct，環(huán)比增長2.56pct;Q3扣非凈利率5.76%，同比提升4.04pct，環(huán)比提升2.25pct。

鈷產(chǎn)品供需結構改善 量利齊升

Q3公司鈷產(chǎn)品預計生產(chǎn)7500噸左右，其中預計銷售6k-6.6k噸，委托加工1000噸，Q1-3累計生產(chǎn)近2.1萬噸。價格方面，長江有色鈷均價2019年全年低位徘徊，20Q1-2長江有色鈷價均價約27.3，25.1萬/噸，同比降幅10-15%，Q3起鈷價開始小幅反彈，均價約27.3萬/噸，最高價已突破30萬/噸，同比+15%左右，環(huán)比+9%，小幅反彈，鈷產(chǎn)品20H1單噸毛利潤為3.19萬元，我們預計Q3單噸毛利進一步提升至4萬元左右，增厚公司利潤。公司現(xiàn)有3.5萬噸產(chǎn)能，全年預計生產(chǎn)3萬噸，21年沒有供給增量，下游終端5G手機及新能源汽車行業(yè)需求持續(xù)高增，供需結構進一步改善，有望帶動鈷價持續(xù)回升，改善公司盈利水平。

三元前驅(qū)體快速放量，合資產(chǎn)能落地在即。公司打造一體化鋰電材料龍頭，目前已有5.5萬噸自營三元前驅(qū)體產(chǎn)能建成投產(chǎn)，公司Q3三元前驅(qū)體預計出貨8k-9k噸，單月出貨3k-4k噸，接近滿產(chǎn)滿銷，Q1-3累計出貨2.1萬噸(19年全年1.3萬噸)，大幅增長，我們預計公司全年出貨突破3萬噸，快速搶占市場份額。此外公司還有4.5萬噸合資產(chǎn)能已建成，由于疫情原因驗廠推遲，預計于21年Q1開始放量，產(chǎn)能達10萬噸。我們預計21年公司受益于國內(nèi)市場需求恢復及LG持續(xù)高增，三元前驅(qū)體出貨6-7萬噸，同比翻番。此外公司募投項目布局5萬噸高鎳前驅(qū)體產(chǎn)能，預計將于2023年開始放量。

盈利預測：預計公司20-22年歸母凈利潤10.1/15.2/22.0億，同比增長748%/50%/45%，EPS為0.89/1.33/1.93元，對應PE為45x/30x/21x，給以21年43倍PE，對應目標價57.2元，維持"買入"評級。

風險提示：電動車銷量不及預期，氟化工原料價格上漲。

關鍵詞： 華友鈷業(yè)